국제 은가격 전망에서 중요한 변수는 시카고상품거래소(CME)의 유지증거금(Maintenance Margin) 정책이다. 1980년 헌터형제, 2011년 은 랠리 때 효과적으로 진압한 카드다. 2020년 팬데믹때 실패한 이 카드, 이제는 꺼내지도 못하고 있다. 그 속사정은?
1장. 국제 은가격 전망의 바로미터 1980년 헌터 형제 사태, Silver Thursday의 붕괴
(1) 상황
1979년부터 헌터 형제는 은 시장을 사실상 코너링하려는 전략을 취했다. 대규모 매집이 이어지며 은 가격은 온스당 6달러 수준에서 불과 1년 만에 49달러까지 급등했다.
시장은 투기적 열기로 과열됐고, 은은 안전자산이라기보다 투기판의 중심 자산으로 인식되기 시작했다.
(2) 유지증거금 변화
시카고상품거래소는 급등세를 억제하기 위해 은 선물 유지증거금을 대폭 인상했다. 계약당 16000달러에서 25000달러로 올린 뒤, 다시 50000달러까지 단계적으로 인상했다.
동시에 신규 매수를 제한하고 청산만 허용하는 규정인 Silver Rule 7을 도입했다.
(3) 의미와 결과
추가 증거금을 감당하지 못한 헌터 형제는 강제 청산 압력에 몰렸다. 1980년 3월 27일, 이른바 Silver Thursday에 은 가격은 급락했다.
시장은 패닉 상태에 빠졌고 헌터 형제는 사실상 몰락했다. 이 사건은 증거금 인상이 투기적 랠리를 꺾는 결정적 방아쇠가 될 수 있음을 보여줬다.
2장. 국제 은시세 전망의 성공카드 2011년 은 랠리, 50달러의 꿈과 급락
(1) 상황
글로벌 금융위기 이후 안전자산 선호가 강화되면서 은에 대한 투자 수요가 폭발적으로 증가했다. 2011년 4월 말 은 가격은 온스당 50달러에 근접하며 1980년 이후 최고치를 기록했다.
투자자들은 은을 새로운 헤지 수단이자 대체 통화로 인식하며 시장에 몰려들었다.
(2) 유지증거금 변화
시카고상품거래소는 단 8일 동안 다섯 차례에 걸쳐 은 선물 증거금을 인상했다. 유지증거금은 약 11000달러에서 20000달러 수준으로 뛰었다.
이는 기존 대비 약 84퍼센트에 달하는 급격한 인상이었다.
(3) 의미와 결과
높은 레버리지를 사용하던 투자자들은 추가 증거금을 감당하지 못해 대규모 청산에 나섰다. 은 가격은 50달러 수준에서 35달러 선까지 단기간에 30퍼센트 이상 급락했다.
이 사례는 증거금 인상이 단기 랠리를 꺾는 매우 강력한 수단임을 다시 한번 입증했다.
3장. 국제 은시세 전망 실패 사례 2020년 팬데믹 스퀴즈, 증거금 인상의 한계
(1) 상황
코로나19 팬데믹 이후 글로벌 시장에서는 안전자산 선호가 급증했다. 동시에 소셜미디어를 중심으로 한 은 스퀴즈 움직임이 나타나며 변동성이 크게 확대됐다.
은 가격은 단기간에 급등했고 시장의 긴장감도 빠르게 높아졌다.
(2) 유지증거금 변화
시카고상품거래소는 2020년 7월부터 8월 사이 약 3주 동안 세 차례에서 네 차례에 걸쳐 은 선물 유지증거금을 인상했다.
각 차수마다 약 11퍼센트에서 15퍼센트씩 인상됐고 누적 인상률은 약 30퍼센트에 달했다.
(3) 의미와 결과
단기적으로는 레버리지 투자자들의 부담이 커지며 매도 압력이 발생했다. 그러나 ETF 자금 유입과 강력한 산업 수요가 동시에 작용하면서 과거처럼 급격한 폭락은 나타나지 않았다.
은 가격은 높은 수준을 유지했고 증거금 인상이 시장을 진정시키는 효과는 제한적이라는 평가가 나왔다.
4장. 과거와 현재의 구조적 차이
1. 과거, ETF 규모가 작고 산업 수요가 제한적이던 시기
1980년 헌터 형제 사태와 2011년 은 랠리 당시 은 ETF 보유량은 현재와 비교하면 매우 미미한 수준이었다.
산업 수요 역시 연간 4억 온스 이하로 제한돼 있었기 때문에, 시카고상품거래소가 증거금을 인상하면 투자자들은 즉각적인 청산 압력에 몰렸고 가격은 급락했다.
2. 현재, ETF와 산업 수요의 결합
2025년 말 기준 은 ETF 보유량은 약 8억 4400만 온스에 이른다. 산업 수요는 연간 약 7억 온스로 태양광, 전기차, AI 데이터센터, 전자제품 등 핵심 산업에서 전략적 자원으로 활용되고 있다.
ETF 자금 유입과 산업 수요가 동시에 작용하면서 은 공급 부족은 구조적으로 심화됐다.
3. 시카고상품거래소의 딜레마
증거금을 인상해도 과거처럼 가격을 억누르는 효과는 제한적이다. 오히려 ETF 환매가 늘어나며 금고에 있던 실물이 산업으로 흘러들어가면, 산업체가 그 물량을 흡수해 가격은 다시 지지된다.
이는 가격을 누르려다 은을 산업에 상대적으로 낮은 가격에 공급하는 역설로 이어질 수 있다.
또 하나의 문제는 신뢰다. 은 ETF는 실물 보관을 전제로 하지만, 장부상 수량과 실제 인도 가능한 물량이 다를 수 있다는 의심이 지속적으로 제기돼 왔다.
만약 증거금 인상으로 투자자 불신이 커져 대규모 환매와 인출이 발생한다면, 모든 요구를 충족할 수 있을지는 불확실하다. 이 경우 신뢰 붕괴는 금융 시스템 리스크로 확산될 수 있다.
2025년 11월 28일 시카고상품거래소에서 냉각 시스템 고장으로 장시간 거래가 중단된 사건 역시, 시장에서는 실물 인출 문제와 연관된 것이 아니냐는 의혹을 낳았다.
결론
국제 은시세 전망에서 시카고상품거래소의 유지증거금 정책은 더 이상 과거처럼 강력한 억제 수단이 아니다.
ETF 보유량과 산업 수요가 결합된 구조적 강세 국면에서 증거금 인상은 오히려 은을 산업에 낮은 가격으로 공급하는 역설을 만들 수 있다.
현재 시카고상품거래소가 마주한 과제는 단순한 가격 안정이 아니라, 시장 신뢰와 실물 공급을 동시에 관리해야 하는 복합적 문제다. 반면 중국 상하이선물거래소는 2025년 12월 12일 종가 정산 기준으로 증거유지금을 올려 대조를 이룬다. 헤지에는 15%에서 16%로, 일반투자에는 14%에서 17%로 올렸다. 그들은 은가격이 떨어져 저가에 산업용으로 흘러가더라도 산업에 좋다는 입장인 것이다. 미국 CME 입장에서는 어쩌면 은 가격 상승을 반길지도 모르겠다. 어차피 JP모건 형님이 올리는 것이니까. 그런 것을 보면 은시세는 상당히 갈 수 있을 것 같다.